大家好，我是海豚君！

Meta于好意思东时辰10月30日盘后发布了2024年第三季财报，具体来看中枢重点：

1. 高预期下答卷基本及格：三季度功绩骨子上照旧可以的，收入增长强壮，尤其盈利端超出预期较多，自身商场存在一些因AI成本说明，从而对利润旯旮压力加多的担忧。但Meta骨子发扬是Q3的操办利润反而环比走高至2022年业务迎风以来的最高点42.7%。

不外跟着告白众人对Meta三季度发扬险些一致性地给了较高的积极反馈，商场预期也早已被拔高了。与投行机构最新的预期来比，Meta骨子上也等于inline致使部分主见还存在略微miss的情况。在估值高位的时候，任何少许小差错都可能被拎出来放大盘考。

2. Capex下季度踩油门：由于短期Meta的告白逻辑很顺（Reels & Advantage+、外交媒体的竞争上风等），因此比拟于收入上的增长预期，商场会更热心因为高参加而对盈利的负面影响。

三季度Capex 92亿，诚然比预期要低一些，但全年Capex领导反而提高了下限，新区间在380-400亿，隐含Q4的成本开支要大幅飙升至135～155亿（同比72%～98%，环比59%～70%），ps这对好意思股主心骨英伟达可能是可以的利好。

现在而言，商场对2025年Capex预期在450亿傍边，略微激进少许的也等于给到了500亿，对应增幅约为15%～28%。而要是按照Q3、Q4短期趋势演绎，那么比及Q4财报给2025年全年领导的时候，或许上述商场预期的增幅不一定能打住。

3. 高参加的“后遗症”运转流露：三季度总运营开支预期之内的加速增长12%。其中研发用度同比增长21%，进一步体现了高Capex、更高薪酬的AI团队（三季度职工数目回反正增长）推广带来的参加周期。

这一轮参加周期，占比最大的部分等于GPU行状器等基础要道。而与之对应的，短期折旧摊销用度的高增长（Q3增速加速至40%）仍是运转反馈高Capex的影响。

4. 来岁利润压力会梦回2022年吗：从表面上说，支拨加多了，盈利细目些许都会受影响。但从短期利润率来看，和昨天的谷歌一样，三季度相同逆势走高。

这和现阶段告白强势有很大的关系，利润率走高也意味着在高参加的同期，Meta通过业务端更强的买卖化对冲了盈利压力。或者换句话说，这里的参加并非像三年前对RL部门的盲目投资，而是对大致快速落地变现的神态高效投资，举例AI告白。

与此同期，海豚君以为，Meta在参加AI的同期，应该也存在和谷歌一样的上风，即通过AI完了资源复用和基础技能的成本优化，让公司里面先尝到了AI提效的甜头。

因此在好意思国宏不雅经济沉稳的大前提下，这一轮成本开支的延迟，诚然可能会些许影响盈利增速趋势，但绝无可能会重演2022年恶梦。更并且Meta参加AI彰着故意而无害（对比谷歌就存在AI对原有业务的替代冲击影响），而从财技角度，在大幅更新了高端GPU行状器后，Meta也可以按照骨子使用情况，通过拉长折昨年限来缓解财务利润的显性压力。这个操作谷歌、微软前两年都现实过。

5. 告白狂飙阶段已过：三季度告白增长18.6%，这个在高基数上的增幅骨子仍是很是亮眼（环比仅放缓3pct），但部分商场预期径直拉到了20%的同比增长。

公司对Q4的总营收领导15%～20%，现在商场预期包括相对积极的预期也都是落在领导区间的中位数隔邻，诚然单独看增长趋势还利害常强壮，但也只可说基本合适预期，而以往情况Meta这一主见显耀超预期的时候居多。

那么Meta后续收入增速会轻松放缓吗？海豚君以为可能性不低。

这一波Meta的强势，主要获利于三点，按照时辰规矩排瓜代是——TikTok被禁的竞争利好、Advantage+弥补苹果IDFA对ROI的影响、Reels加速用户浸透和买卖化。天然去年还有中国Temu、Shein等跨境电商的暂时性拉动（去年孝敬总收入的10%）。

但上述3+1的利好，临了少许仍是运转出现松动（9月T&S两家在Meta投放界限收缩显耀），变化背后的逻辑海豚君在上季度财报有过详备盘考。而前三点上，除了Reels可能还有接续靠单价提高而拉动的进取空间，另两个利好的影响力也会在高基数的压力下轻松削弱。

另一方面，从告白量价关系来看，三季度的增长更多的靠单价的上升，体现了当下好意思国经济强壮和Meta的相对竞争上风。但Meta现在CPM在同业中唯一档的高，单价握续上升会一定经过上削弱告白主的ROI，从而使得部分承受力较低的告白主会转向其他性价比更高或者流量还在快速增长的新兴平台。

6. VR有望受益购物季下的新品销售：VR关系的Reality labs三季度收入2.7亿，同比增长29%，低基数带动下增速保握沉稳，但仍然属于旧例的淡季发扬。

当下的VR照旧要靠新品刺激。9月底Meta Connect大会发布了更低廉的新款Quest 3S VR头显树立，揣摸重复四季度的购物季效应，大致冲一波销量。

7. 现款使用与鞭策答复：三季度末Meta账上现款+短期投资共计709亿好意思元，扣掉恒久借债也还有421亿的净现款。本季度目田现款流155亿，回购89亿好意思+派息13亿，估算年化鞭策答复收益率为3%。

8. 功绩主见一览

海豚君不雅点

在面前的历史高估值位置（25x Forward P/E），商场对Meta是有一些纠结的。

一方面AI对告白的驱动是切切实实的看到了，同期AI对公司里面提效上的匡助，也在近半年有过比较具体的流露。这种逻辑演绎的预期差缺口，也在本年以来Meta领跑科技股的涨幅中，缓缓被修正了。

而另一方面，当4Q24隐含的近乎翻倍的成本开支增速下，商场对过度投资削弱盈利的担忧就又乍明乍灭。要是Meta给出一份超预期强势的告白收入领导，那么参加加多对盈利的潜在影响，照旧可以被“利大于弊”的逻辑给圆往时。

但偏巧Meta这次的领导中规中矩，因此在高估值布景下，盈利担忧就被进一步放大。这少许提议关注下电话会不休层的证明以及是否有对2025年盈利领导的口风变化。

不外比拟参加的问题，海豚君以为，在Meta成果年的大方针下，可能也无需太过担忧。不管是靠东说念主员的结构性调度，照旧靠财技延长折昨年限（自身Meta行状器折昨年限就比同业低、且高端GPU行状器骨子使用年限照实会更长），在改日一年都可以进行择机调度。

但咱们更关注的是收入端是否有彰着放缓的风险。正如前文所说，往时1-2年，带动Meta增长强势的红利成分，揣摸在本年四季度以及来岁轻松削弱，那么新的增长引擎是什么？Reels的变现力普及带动是一个，除此除外呢？Threads？Meta AI？

要是来岁起收入增长回落到15%傍边，致使10-15%的增长，利润率或因为参加增长再度大幅普及的可能性也较低时，那么何如去撑握25x致使更高的估值？

诚然从基本面来看，咱们对Meta中恒久比拟同业更显耀的竞争上风并不怀疑，但一切“原罪”在于短期预期太过饱胀和一致性，而特朗普上台似乎也会短期来回热诚一些扰动，因此从风险收益比的角度，可以蹲一蹲更合适的位置。

以下为详备解读

三季度Meta营收406亿，同比增长19%，因基数变高而随之有一定平日放缓。主要超预期的照旧占比98%的告白业务，VR仍然属于淡季期，下季度有望受购物季+新品热度，冲一波收入。

Q4领导上：

（1）总营收合适预期

Meta不休层揣摸4Q24总营收450～480亿区间，对应变动为同比增长15%～20%，现在商场预期包括相对积极的预期也都是落在领导区间的中位数隔邻，诚然单独看增长趋势还利害常强壮，但也只可说基本合适预期，以往情况Meta这一主见显耀超预期的时候居多。

要是Meta这次领导接续按照以往保守低调的作风，那么隐含下季度的收入揣摸贴着区间上沿，那同比增速的发扬还利害常可以的。主要原因是，四季度诚然是购物季，但本年的购物季天数比去幼年近一周的时辰，从历史上看，时辰周期长短对当期发扬照旧会有影响的。

具体分业务来看：

1、告白业务：接续主要靠单价增长驱动

对于告白业务，海豚君一贯倾向于拆分当期量、价的增速变动趋势，便于更好的相识当下的宏不雅环境、竞争等问题。

（1）三季度告白展示量增速接续放缓到7%，但用户界限还在扩大（生态系总日活DAP同比增长4.7%），这么测算下来平均单个用户展示量仅小幅增长2%。

按酷爱酷爱来说，Reels恰是高速填充告白的期间，须臾展示量放缓是Reels库存到平台期了？照旧说Meta刻意收紧水龙头（告白库存），而为了保握平台内的高CPM，从而优化自身的盈利ROI？可以关注下电话会说法。

由于从2024年Q1运转就不再暴露Facebook主站以及生态系月活的情况，因为海豚帝王要参考第三方平台（Sensor Tower）追踪的App下载数据和用户时长数据来看趋势。

a. 从下载数据来看，两大主站平台，FB和IG都存在增速放缓。

b. 用户时长暂时端庄

三季度IG的用户时长还在增长，FB免强保握，因此连合<a-b>来看，一定经过上说明跟着Reels短视频内容占比提高，IG的用户粘性也在加多（单用户时长增长）。

（2）告白单价增长再加速

咱们之前说，告白单价与经济是否是上行周期、平台竞争上风是否普及谈论，但这是在Meta平台流量稳态的情况下。

往时一年，Reels上线后诚然孝敬了新的告白库存，但因为ROI的问题，报价在生态里面偏低水平。跟着AI视频内容保举占比普及（1Q24达到50%），告白精确度和回荡率也有了一定普及，Reels的报价天然有上提的能源。

更并且三季度宏不雅仍然保握强势，因此同业平台的报价大部分也都在增长（YouTube在歪斜流量给Shorts，拖累了举座详尽CPM报价）。

三季度Meta详尽报价CPM增速达到了11%（vs 2Q24 10%），较上季度进一步加速。第三方平台娇傲，三季度初期报价受到了由旺季转淡季的影响，出现下滑，但下半旬跟着耗尽端庄，零卖、金融行状、快消、旅游等垂类领域的告白或保握强势，或反弹回暖，以及Reels自身ROI提高后CPM报价提高，共同带动详尽CPM转头增长创了新高。

后续在经济未出现彰着疲软下，详尽CPM仍然可以靠Reels诽谤与Feeds、Stories等模块的变现差距进行提高。

但Meta现在CPM在同业中唯一档的高，单用户平均APP行状收入亦然一直走高中，流量变现是否透支？单价握续上升会一定经过上削弱告白主的ROI，从而使得部分承受力较低的告白主会转向其他性价比更高或者流量还在快速增长的新兴平台。

2、VR：淡季又歇了，且看Q4

三季度Ray-Ban热销似乎也并未带来太多创收上的惊喜，低基数并未带来增速红利，照旧和上季度差未几的29%，举座偏沉稳。海豚君以为，增长拉动不起来，主要照旧因为AR眼镜自身的需求量不行失色VR头显。

当下的VR照旧要靠新品刺激。9月底Meta Connect大会发布了更低廉的新款Quest 3S VR头显树立，标价299好意思元（Quest 3为499好意思元），揣摸重复四季度的购物季效应，大致冲一波销量。

三季度在操办开支上，诚然增幅有所加速，但并未对利润带来太多拖累。Q3的操办利润反而环比走高至2022年业务迎风以来的最高点42.7%。

三季度成本开支诚然92亿，低于商场预期，但全年Capex领导这个季度反而提高了下限，新区间在380-400亿，隐含Q4的成本开支要大幅飙升（+72%～98%）。

现在而言，商场对2025年Capex预期在450亿傍边，略微激进少许的也等于给到了500亿，对应增幅约为15%～28%。而要是按照Q3、Q4短期趋势演绎，那么比及Q4财报给2025年全年领导的时候，或许上述商场预期的增幅不一定能打住。

海豚君以为，短期操办利润率和成本开支的反向变化，可能源于两方面原因：

第一是说明窗口期的影响，当期参加的资金，还没用度化。第二则是公司里面通过别的阵势提高了操办成果，比如整合了办公形势、基础资源复用、AI技能用具代替传统技能等。

但要是单看径直关系的支拨主见，照旧能肉眼可见一些参加周期的影响。比如：

1）折旧摊销用度

三季度折旧摊销用度同比增长了40%，比拟二季度要有一定加速。这里说明的折旧增量可能还没包含二季度以来大幅拉高的新参加周期影响，要是后续Meta不调度折旧周期，那么按照成本开支在4Q24的增长势头，就算按照上述其他增效阵势来对冲影响，2025年的利润端些许照旧会受到一些压力。

2）职工薪酬用度

三季度职工界限72404东说念主，环比净加多1600东说念主，同比回反正增长。在履历一年多的减员增效后，因为AI的参加，Meta的裁人红利也仍是限定了。

上季度公司对这一变化也仍是打了把稳针，海豚君揣摸这一趋势还将延续至2025年，但由于不休层也多番强调他们的结构性调度重组，因此职工净加多幅度也不会那么高，可能更多的体现为，更高薪酬的AI开拓东说念主员，对举座研发成本的拉动。

而其他用度上，举座保握沉稳：

a. 不休用度接续下滑

本年Meta讼事相对较少，因此包含法务用度的不休用度一直在两位数增速收缩中。但来岁欧盟揣摸会加强审查Meta对于DSA的关系规矩是否合适，不排斥要对Meta接续作念出罚金举动。不外这利害一般操办项，存在偶发性，对于现款较多的巨头来说，只有不是伤筋动骨的处分性步调，其实可以妥贴淡漠短期的法务事件扰动，而更关注主业操办上。

b．销售用度揣摸复原增长

三季度销售用度诚然照旧下滑，但降幅仍是彰着放缓了。而今明两年又有不少新品，因此揣摸营销支拨会轻松复原小幅增长。

c．毛利率保握沉稳

三季度毛利率保握沉稳在81.8%，诚然季节之间有波动，但暂时看不出AI成本说明有些许彰着拖累。

最终三季度Meta操办利润率42.7%，按照告白、VR两伟业务细分来看，一如公司不休的预期，VR的亏欠还在扩大中，要显耀减亏，需要大单品爆卖。

但短中期来看，由于技能是否具备颠覆性、需求鸡肋的问题还未饱和搞定，暂时看不到有后劲的硬件。不外商场也早已民俗了Reality Labs业务的尿性，只有小扎不作念过度参加，亏欠不要显耀逆势扩大，在AI带动告白增长的强势期，暂时不会对VR业务有太多要求。

著述起原：海豚投研，原文标题：《Meta：绝对成 “AI狂徒”，高成长能架得住高参加吗？》