1.恒生科技历史上单日高涨6%+以后港股发达法例：

2月21日港股市集高开高走，最终恒生指数、恒生科技区别收涨3.99%、6.53%。在此之前，历史上共26次出现恒生科技单日高涨6%以上，其中20次为下降市中的反弹或行情底部运行初期（2022年之后愈加经常），6次出当今上行行情中的加快阶段。从历史教育来看，加快阶段6%+以上大涨之后，改日1-2周的下降概率更高，而1个月维度的发达无清亮法例。

2.26个交游日后港股估值水平：

截止2月21日收盘，本轮行情已握续26个交游

日，恒生指数和恒生科技涨幅区别达24.4%、38.8%，全面高出2024年4月-5月行情，但仍低于2024年9-10月行情。

以恒生指数EPR算计现时估值合感性，截止2月21收盘，恒生指数ERP回落至6.2%，小幅蹧蹋畴昔三年ERP均值-1.5X圭臬差。静态测算，ERP【回到-1.5X圭臬差位置】、【回到客岁5月20日十足水平】、【回到客岁10月7日十足水平】三种水平下区别对应涨跌幅-1.0%、+1.5%、+6.8%。

大家横向比拟来看，恒生指数和H股50指数在本轮高涨之后，市盈率分位数均来到畴昔10年的中高位置；尤其H股50指数在互联网行情推进下，市盈率分位数升至90%以上。

但从估值合感性来看，大家比拟下港股估值水平仍相对合理；同期也要看到，抑遏中国钞票估值核心上移的主要身分还是盈利水平。

3.良善3月之后交游逻辑的回荡：

从计策、财报、开工、流动性的日期法例登程，3月之后全年计策单干落地、港股年报初步公告涌现、春季开工运行，市集渐渐切换至景气度交游。对短期市集，咱们合计隧谈的主题躁动阶段可能已在尾声，市集交游逻辑将渐渐切换至实验的基本面竣事，前期涨幅较大的科技成长板块波动或加重。港股盈利结构中顺周期（地产链）占比高，握续性的牛市有赖于基本面设立阐明。

一、恒生科技历史上单日高涨6%+以后港股发达法例

2月21日在阿里巴巴财报【事迹+成本开支】超预期、国资委部署央企“AI+”等音尘的刺激下，港股市集高开高走，最终恒生指数、恒生科技区别收涨3.99%、6.53%；周涨幅区别为3.79%、6.03%；阿里巴巴-W周五及当周涨幅区别达14.56%、11.60%。与此同期，市集的波动和不合也有所加大。

在此之前，历史上共26次出现恒生科技单日高涨6%以上，其中20次为下降市中的反弹或行情底部运行初期（2022年之后愈加经常），6次出当今上行行情中的加快阶段。从历史教育来看，加快阶段6%+以上大涨之后，改日1-2周的下降概率更高，而1个月维度的发达无清亮法例。

二、26个交游日后港股估值水平

以恒生指数ERP（1/PE-中好意思十年期国债加权力率）算计现时的估值位置。扫尾2月21日收盘，恒生指数ERP回落至6.2%，小幅蹧蹋三年ERP均值-1.5X圭臬差。与24年两轮行情比拟来看：

2024年5月20日股价高点对应恒生指数ERP跌至6.1%，正处于-1.5X圭臬差位置，随后市集开启调节；2024年10月7日股价高点对应恒生指数ERP跌至5.6%，跌破-1.5X圭臬差位置，但也仅鄙人方停留4个交游日，随后市集开启调节。

静态测算：

（1）如若ERP回到-1.5X圭臬差位置，对应涨幅-1.0%；

（2）如若ERP回到客岁5月20日十足水平，对应涨幅+1.5%；

（3）如若ERP回到客岁10月7日十足水平，对应涨幅+6.8%。

大家横向比拟来看，恒生指数和H股50指数在本轮高涨之后，PE分位数均来到畴昔10年的中高位置（图3）；尤其H股50指数在互联网行情推进下，PE分位数升至90%以上。

但从估值合感性来看，大家比拟下港股估值水平仍相对合理（图4）；同期也要看到，抑遏中国钞票估值核心上移的主要身分还是盈利水平。制造业为主体的东亚经济体+德国市集齐有访佛问题，即低盈利匹配低估值。

行业及要点估值水平详见图5-6。其中图5展示了A股、港股、好意思股GICS分类下的【现时PB&平凡股本陈说率2025E】;图6按照分析师评级派别筛选机构良善度最高的要点个股。

三、良善3月之后交游逻辑的回荡

从计策、财报、开工、流动性的日期法例登程，每年四季度→一季度的交游逻辑概况为：9-10月交游三季报高增长+秋季开工成色；11月之后开工转淡+财报空窗，交游12月计策预期及由此带来的估值切换行情；12月计策定调，围绕预期与现实、对计策定调的交融不合博弈；年末岁首计策无增量信息、基本面相对蹧蹋，行情主要由计策预期、流动性、科技主题驱动；3月之后全年计策单干落地、港股年报初步公告涌现、春季开工运行，市集渐渐切换至景气度交游。

畴昔2个月港股行情对基本面和估值齐有脱敏表象。一方面是对好意思联储降息预期和好意思债利率脱敏。客岁11月特朗普交游2.0运行以来，至本年1月中之前，恒生指数与联储降息1次概率有清亮的镜像特征（畴昔3个月，好意思联储全年降息预期在1-2次——即25bp-50bp之间反复），而在畴昔1个月中，港股走势未再受联储计策预期波动影响。

另一方面是对基本面脱敏，由于港股市值结构中金融周期占比拟高（互联网板块也有一定的顺周期属性），历史长区间里，港股估值与响应实体景气度的中恒久贷款增速具有高度正筹谋性（图8，2005-2023年二者筹谋总共高达0.66）。这层干系自客岁以来有一定松捆，本年前两个月背离更大——24H1港股资讯科技业净利润增速接近翻倍，是撑握港股科技核心钞票企稳的关键身分；本年恒生互联网事迹基数举高的情况下，宏不雅基本面的作用可能旯旮加大。

因此对短期市集，咱们合计隧谈的主题躁动阶段可能已在尾声，市集交游逻辑将渐渐切换至实验的基本面竣事，前期涨幅较大的科技成长板块波动或加重。港股盈利结构中顺周期（地产链）占比高，握续性的牛市有赖于基本面设立阐明。

本文作家：刘晨明：SAC 执证号：S0260524020001、许向真：SAC 执证号：S0260524030005，开端：晨明的策略深度想考，原文标题：《晨明的策略深度想考》